上市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)一(yī)起退市(shì)却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连(lián)续20个交(jiāo)易日低于(yú)1元，触及(jí)退市(shì)指标，公司股票(piào)及其可转债被终止上(shàng)市，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退市(shì)而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上(shàng)市，其可转债已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者对(duì)可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇元首制的实质是什么，元首制的内容受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上(shàng)涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可(kě)攻退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳赚不赔。在可(kě)转债30多年(nián)发展(zhǎn)中，此前一直未出现因正股退(tuì)市而退市的情况(kuàng)，也(yě)未发生(shēng)过(guò)实质性违(wéi)约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转(zhuǎn)债(zhài)等的退市(shì)，零违约历史或将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回(huí)售等(děng)条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多数上市公(gōng)司是因经(jīng)营不(bù)善导致退市(shì)，财务状况并不乐(lè)观，资(zī)不抵债(zhài)、拿(ná)不出钱进行(xíng)赎回的可能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司(sī)发(fā)行(xíng)的可转债划归(guī)为普通债权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦(yì)存(cún)在(zài)很大(dà)不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期(qī)稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退市(shì)并(bìng)非完(wán)全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则，上市公(gōng)司股票(piào)被(bèi)终(zhōng)止上(shàng)市(shì)的，其(qí)发行的可转债及(jí)其(qí)他(tā)衍生品种应当(dāng)终止上市。过去(qù)A股退市难、退市少，成(chéng)就(jiù)了可转债30多年(nián)零退(tuì)市、零违约的“神(shén)话”。随着(zhe)全面注册(cè)制改革(gé)的持续(xù)推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机制正在形成，以上市股(gǔ)为(wèi)锚的可转债也跟着出清，违约风险随(suí)之上升(shēng)。退市，或将(jiāng)成为可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态(tài)。

　　市场在(zài)发展，生态在(zài)改变，投资者没有理由一成不(bù)变，是(shì)时候重塑(sù)对可转债的认(rèn)知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在(zài)选择债券时，要理性(xìng)评(píng)估正股基本面、成长性、估(gū)值水平以(yǐ)及发(fā)债公司偿(cháng)债(zhài)能力(lì)等，防范(fà元首制的实质是什么，元首制的内容n)债券退市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩(jì)表现不(bù)佳(jiā)、估值较低、退市风险较高的(de)标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且(qiě)随市场下跌(diē)估(gū)值(zhí)出(chū)现压缩的(de)标的。并密切关(guān)注(zhù)可转债(zhài)市场风格变化，及时调整(zhěng)配(pèi)置比例和结构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的退市处理还(hái)有不少空白和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退(tuì)市后是(shì)否仍存在交易可(kě)能、是否还拥有转股功能(néng)等。同时元首制的实质是什么，元首制的内容，应加(jiā)强对可转债的风险防(fáng)控，强化发行前的(de)信用(yòng)评级(jí)，对(duì)于信用资质较弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当提(tí)升准入门槛(kǎn)，以更好保护(hù)投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市(shì)场(chǎng)将迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了(le)，一些(xiē)规则制度上的短板不能视而不(bù)见了(le)。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括(kuò)可转(zhuǎn)债在内(nèi)的投资方(fāng)法，完善(shàn)配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展。

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