公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业(yè)各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金(jīn)公司也(yě)在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运营效略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金划拨(bō)时(shí)间受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音tuō)管人(rén)与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流(liú)程和(hé)业(yè)务(wù)系统，个别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是(shì)目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部(bù)基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时(shí)代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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